重庆啤酒600132交易计划确认长期增长已加强

[1. 活动概要]

9月13日,公司发布重大资产购买及合资企业共同增资协议草案。 草案主要内容包括:(1)嘉士伯香港向公司转让重庆嘉总48.58%股权,作价6.43亿元; (2)重庆嘉总增资,重庆啤酒拟注入重庆啤酒入股业务(作价43.65亿元),与嘉士伯协商认购资产包A(作价53.76亿元)。 交易完成后,重庆啤酒将持有重庆嘉宗51.42%股权; 嘉士伯咨询将持有48.58%的股权。 (3)嘉士伯啤酒将资产包B转让给重庆嘉总,重庆嘉总支付现金对价17.94亿元。 现金预计分两期支付915/8.79亿元。

2、分析判断

交易对价已确定,最终方案下公司现金支出压力将较小。 与2020年6月的交易计划相比,本草案进一步明确了交易双方需要支付的对价。 本次交易总价款为121.78亿元,上市公司所需支付现金总额为24.38亿元。 其中,6.43亿元需在重庆健娘股权转让完成之日起5个工作日内支付; 资产包B的现金对价9.15亿元需在股权转让完成之日起5个工作日内支付,2021年底前支付8.79亿元。 因此,上市公司短期现金压力约为15.59亿元。 在资金安排方面,公司以自有资金和外部借款的方式支付对价。 法国巴黎银行、渣打银行提供贷款3.5亿元收购重庆健娘股权; 提供10亿元用于收购资产包B。嘉士伯为上述贷款提供担保。

交易完成后,公司业绩将显着提升,长期增长性将显现。 交易完成后,上市公司预计2019年度营业收入/归属于母公司净利润将达到10.212/7.92亿元,较实际分别增长+185.11%/+20.59%。 ,收入端增长更为显着。 在业绩承诺方面,嘉士伯承诺2020年至2023年(若2020年底前交付完成,则承诺2020~2022年业绩,若晚交付完成,则承诺2021~2023年业绩) ,重庆嘉牛净利润将不低于0.49/0.59/0.62/0.7亿元。 资产包A+B净利润不低于5.65/7.68/8.09/8.33亿元。 预计本次交易完成后上市公司新增股权利润约为3.16/4.25/4.48/4.64亿元。

上市公司产品矩阵进一步完善,西部市场竞争力显着增强。 通过本次交易,嘉士伯在新疆、宁夏、云南、广东、华东等地的优质啤酒资产将注入上市公司。 交易完成后,公司将拥有嘉士伯、图堡、凯旋1664等国际高端/超高端品牌,以及重庆、山城两个本土品牌,以及乌苏等本土强势品牌、西夏、大理、风华雪月等。公司将形成从国际高端品牌到区域强势品牌的全覆盖,成为啤酒行业为数不多的能够形成“本土强势品牌+国际高端”的市场参与者之一。品牌”。 从市场布局来看,本次交易完成后,上市公司核心优势区域市场将从重庆、四川、湖南等地拓展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场。 从销售渠道来看,嘉士伯拟注入资产的市场的分销网络将强化上市公司现有的分销渠道。

3、盈利预测及投资建议

基于2021年起合并资产注入的核心假设,我们预计公司20-22年将实现营业收入3.519/10.179/110.25亿元,同比-1.8%/+189.3%/ +8.3%; 归属于母公司净利润将实现5.32/1.176/13.01亿元,同比-19.0%/+121.1%/+10.7%,折合EPS为1.10元/2.43元/2.69元,对应PE为81/37/33倍。 2020/2021年啤酒板块整体预期估值为52/34倍。 公司完成交易后,估值将与行业平均水平基本持平。 我们认为,交易完成后,公司生产效率将持续提升,未来业绩增速预计将快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。

四、风险提示

资产注入进度不及预期,成本、价格异常上涨,食品安全风险出现。